Los bonos del Tesoro a más largo plazo han resultado como una especie de páramo para los inversores, pero ahora hay algunos signos de mejora. La parte de 10 años de la curva de rendimiento “es un lugar razonable para mirar”, dice Kelsey Berro, gestor de carteras de la gestora JP Morgan Asset Management, aunque depende “de su capacidad para resistir la volatilidad y de su horizonte temporal”.
El iShares 7-10 Year Treasury BondIEF, fondo cotizado en bolsa, tiene un rendimiento anual de menos 11,4%, incluidos los pagos de intereses, aunque ha tenido un mejor comportamiento recientemente, con una rentabilidad de alrededor del 4% en los últimos tres meses.
La caída de los índices de renta fija fue excepcional en 2022, con una bajada del índice Global Aggregate unas 4 veces superior a las registradas de forma general en las dos últimas décadas. El shock inflacionista y la reformulación de las políticas de los bancos centrales han sido muy abruptas. No podemos ignorar que la persistencia de la inflación y la resistencia económica inicial lleven a una nueva revalorización, pero en los últimos meses los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se han desacoplado totalmente del máximo implícito de los fondos de la Fed.
La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años de Estados Unidos ha sido volátil, alcanzando su máximo de 52 semanas del 4,23% el 24 de octubre antes de descender bruscamente a alrededor del 3,4% a principios de diciembre. Luego cambió de rumbo nuevamente y subió a alrededor del 3,9% a finales de diciembre, solo para descender a cerca del 3,6%. Hay que recordar que las cotizaciones de los bonos y las rentabilidades se mueven en direcciones opuestas en función de la relación entre cupón y precio.
La duración es la sensibilidad de un bono a los cambios en los tipos de interés. Asumir una mayor duración puede significar tener bonos adicionales a más largo plazo en una cartera. Esas tenencias suelen ser más sensibles a los cambios en los tipos de interés que los bonos a corto plazo.
Ese ha sido un gran problema durante el último año. En su esfuerzo por controlar la inflación, el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed aumentó los tipos a corto plazo siete veces el año pasado, más recientemente a un rango objetivo de 4,25% a 4,5%. Eso aplicó presión a los precios de los bonos. Berro señala la “evidencia creciente de que tanto la inflación como el crecimiento se están revirtiendo, y esto debería traducirse en un mercado laboral más débil con el tiempo”.
Desde su punto de vista, cabe esperar ver otro aumento de tipos o dos, lo que proporciona más visibilidad. “Nos sentimos más cómodos aumentando la sensibilidad de la cartera a los tipos de interés a medida que nos acercamos al final del ciclo de este aumento de las tasas”, argumenta JP Morgan.
El seguimiento de cerca
Berro cree que hay oportunidades en activos de alta calidad en la parte de la curva de 10 años, incluida la deuda pública, los créditos corporativos y los municipales. No obstante, el bono a 10 años también presenta riesgos, incluida la volatilidad.
Si la Fed termina presionando los tipos de interés más altos y por más tiempo de lo que esperan los mercados, podría ejercer una presión sobre los precios de los bonos del Tesoro a 10 años, elevando las rentabilidades. “No creo que valga la pena correr el riesgo que está incorporado en este momento en esos [bonos] de mayor duración”, dice Yung-Yu Ma, estratega jefe de inversiones de BMO Wealth Management.
Ma anticipa un aterrizaje económico más suave “donde el crecimiento se desacelera pero no entramos en recesión”. Como resultado, prefiere la parte más corta de la curva de tipos, incluido el bono del Tesoro de Estados Unidos a un año, que rinde alrededor del 4,75%, más de un punto porcentual por encima de la nota a 10 años. “Merece la pena el aumento de rendimiento adicional, en lugar de quedarse con algo más largo”, dice Ma, y señala que ve que los fondos federales alcancen una tasa termina en el 5%.
Ma considera que el bono del Tesoro a 10 años es “una protección muy costosa en este momento”, y agrega que “estás renunciando a algo de rentabilidad y estás asumiendo cierto riesgo de que los rendimientos [a 10 años] en realidad suban más”.
Incluso si la Reserva Federal mantiene los tipos de interés más altas durante más tiempo, hay al menos un lado positivo para los bonos del Tesoro a 10 años. El rendimiento es actualmente de alrededor del 3,6%, en comparación con el 1,6% de hace 12 meses, antes de que la Fed comenzara a subir los tipos. “Esa diferencia también proporciona un colchón adicional si las rentabilidades aumentaran o se mantuvieran estables”, dice Berro.
El tramo de 10 años de la curva de tipos aún presenta muchos riesgos, especialmente si la inflación se mantiene alta por más tiempo, pero definitivamente vale la pena considerarla cuidadosamente, incluso como una asignación pequeña, según los expertos.
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