Los últimos datos apuntan a una creciente debilidad del ciclo crediticio en Europa: los préstamos y arrendamientos de los bancos comerciales estadounidenses han disminuido un 4% anual sobre el PIB en las dos últimas semanas, lo que supone un fuerte deterioro en comparación con el moderado ritmo de expansión del crédito anterior a las recientes tensiones del sector bancario, mientras que la encuesta NFIB de marzo mostró el mayor aumento en dos décadas de las pequeñas empresas estadounidenses que declaran que es más difícil obtener préstamos.
Esto se suma al riesgo de un fuerte deterioro del ciclo crediticio en Estados Unidos, ya señalado por la última Encuesta de Oficiales Superiores de Crédito, publicada antes del repunte de la tensión bancaria. En la zona euro, los datos sólo están disponibles hasta febrero, por lo que el impacto de las tensiones bancarias del mes pasado aún está por ver, pero incluso antes de las recientes turbulencias el ciclo crediticio ya parecía sombrío, con el impulso crediticio (la variación interanual de los nuevos préstamos como porcentaje del PIB) con una caída del 5%, equivalente a alrededor de dos tercios del peor nivel observado durante la crisis financiera del 2008 y 2009.
Si el ciclo crediticio se está debilitando, ¿por qué resisten los datos macroeconómicos? El equipo de análisis de Bank of America alude a cuatro factores principales. "En primer lugar, un viento en contra procedente de la crisis energética europea, pero como los precios del gas han empezado a estabilizarse el mes pasado, tras un descenso del 90% desde el máximo de agosto, este impulso está a punto de desaparecer", asegura. Además, a su modo de ver, las empresas están reduciendo la elevada cartera de pedidos acumulada durante la pandemia, lo que ha apoyado los niveles de actividad incluso cuando la demanda subyacente se ha suavizado, pero "la cartera de pedidos está aumentando de nuevo, lo que sugiere que este apoyo está llegando a su fin".
A ello, habría que sumarle el apoyo de la debilidad del dólar y el ciclo de inventarios en Estados Unidos. "Pero, aunque vemos margen para un apoyo continuado al crecimiento por un dólar estadounidense más débil, es probable que el menor arrastre de los inventarios sobre el crecimiento del PIB sea temporal", exponen los expertos de la entidad bancaria estadounidense. El cuarto factor es la reapertura de China, aunque consideran que el rebote del gigante asiático ya ha quedado atrás en gran medida. "Por lo tanto, creemos que la mayoría de los factores que aún apoyan el crecimiento probablemente se desvanezcan, lo que implica una posible reducción brusca de la debilidad implícita en la dinámica crediticia negativa" describen.
¿Cuáles son los riesgos de una contracción del crédito?
El punto de partida en el crédito no parece nada bueno. En efecto, la encuesta NFIB de marzo mostró el mayor aumento en dos décadas de las pequeñas empresas estadounidenses que declaran que es más difícil conseguir préstamos. "Si este ritmo de contracción del crédito se mantuviera a lo largo del segundo trimestre, supondría un importante riesgo a la baja para el panorama del crecimiento, aunque la disminución de las tensiones en el sector bancario podría conducir a una cierta estabilización", argumentan los expertos de Bank of America.
Dicho esto, el ciclo crediticio ya se estaba ralentizando antes de las convulsiones del mes pasado, a medida que el fuerte endurecimiento de la política monetaria empezaba a hacer mella, con el riesgo de un fuerte deterioro del ciclo crediticio señalado en la Encuesta de Altos Responsables de Préstamos de febrero (la próxima actualización de esta encuesta trimestral se publicará a principios de mayo). Suponiendo que se volviera a la tasa de expansión del crédito de febrero, seguirían existiendo importantes riesgos a la baja para el crecimiento. "Los flujos de crédito a las empresas de la zona euro han sido negativos durante los últimos cuatro meses, mientras que los flujos de crédito a los hogares siguen desacelerándose desde los máximos alcanzados en el primer semestre del año pasado" comentan los analistas del banco norteamericano.
En este sentido, el ciclo crediticio debería estar más fuertemente vinculado al crecimiento de la demanda interna privada, es decir, el consumo personal y la inversión empresarial, aunque el crecimiento global del PIB estadounidense se vio respaldado en el segundo semestre del año pasado por un repunte de la contribución de las existencias y el comercio, que habían lastrado fuertemente el crecimiento en el primer semestre.
Mientras tanto, el crecimiento de la demanda interna privada, que refleja el viento en contra del deterioro del ciclo crediticio, se ralentizó hasta el 0% en el cuarto trimestre, la tasa más débil desde 2009 (excluido la Covid). "En general, pensamos que la mayoría de los factores que han respaldado el crecimiento en relación con el deterioro del ciclo crediticio probablemente se desvanezcan, lo que implica una reducción potencialmente brusca de la debilidad implícita en la dinámica crediticia negativa", terminan los expertos de la entidad.
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