El impacto de la crisis sanitaria y económica causada por el coronavirus ha provocado un desplome de las bolsas. Algunas como la estadounidense han recuperado gran parte del castigo mientras las europeas, sobre todo en el caso del Ibex 35, continúan con fuertes descensos. El principal selectivo de la bolsa española se deja cerca de un 30% durante este año y ha provocado caídas en todos los fondos de bolsa española.
El fondo Caja de Ingenieros Iberian Equity se comporta mejor que sus 'rivales' al caer sobre un 21,5%, más de cinco puntos porcentuales menos que la media de fondos de bolsa española. Dídac Pérez, director de Inversiones en Caja de Ingenieros Gestión, y Antoni Fernández, director general en Caja Ingenieros Vida y Pensiones, han concedido una entrevista a La Información para abordar el escenario de los mercados, las perspectivas a medio plazo, las oportunidades de inversión y la relevancia de la inversión socialmente responsable.
P. El impacto del coronavirus en los mercados ha teñido de rojo los principales índices y los fondos de inversión. ¿Qué mensaje estáis transmitiendo a los partícipes?
D. Pérez. El mensaje que estamos transmitiendo es de prudencia, tranquilidad y confianza. Desde el inicio de 2020 preveíamos un entorno de crecimiento moderado y oportunidades para activos de riesgo como la renta variable, pero con la convicción de que por el camino se cruzarían episodios de incertidumbre. Aunque esperábamos que la volatilidad viniera dada por otro tipo de factores y no derivada por una crisis sanitaria, teníamos muy presente que la gestión del riesgo sería un punto clave. Es por eso por lo que, desde mediados de 2019 y especialmente durante este año 2020, hemos focalizado nuestro trabajo en identificar todos los riesgos de las carteras y hemos ido diseñando diferentes planes de acción para los posibles escenarios.
También estamos transmitiendo a nuestros clientes que las expectativas de rentabilidad a medio y largo plazo son atractivas, puesto que factores como unas valoraciones más ajustadas, juntamente con el apoyo de las políticas monetarias y fiscales, auguran buenos resultados para esta tipología de activos con un horizonte de inversión a medio – largo plazo.
Durante este primer trimestre, con el análisis detallado de nuestros fondos hemos observado como la aplicación de criterios ASG y la exclusión de determinados sectores ha permitido amortiguar las fuertes caídas, en días en que tanto el mercado de la renta variable como el de renta fija corregían bruscamente. Así, la totalidad de los fondos de renta variable han cerrado el mes de marzo con caídas de entre un 16% y un 30%, lo que supone descensos inferiores a los índices, poniendo de relieve la calidad de los activos en cartera y la habilidad del equipo gestor de posicionarse en compañías con modelos de negocio sólidos.
En el fondo de bolsa española destacaban compañías ligadas al turismo (Aena y Meliá) y bancos (Bankinter) que se han cerrado durante el primer trimestre. ¿Creen que han sido dos sectores penalizados en exceso por el mercado?
D.P. A medida que íbamos conociendo más datos sobre la propagación del virus durante el mes de febrero e inicios de marzo, se realizó un análisis en detalle, posición a posición, para todas las carteras de renta fija corporativa y renta variable de Caja de Ingenieros Gestión sobre las potenciales consecuencias de las medidas de actuación que los diferentes países iban tomando y cómo éstas podían afectar a los modelos de negocio de las posiciones en cartera.
"Las cotizaciones de los valores más cíclicos se encuentran ópticamente muy baratos"
Dídac Pérez, director de Inversiones en Caja de Ingenieros Gestión
Así, básicamente, se identificaron tres tipos de compañías: (1) empresas que no se verían materialmente impactadas por el virus en el corto plazo y potencialmente podrían salir como las grandes beneficiadas una vez finalice la crisis; (2) las que se van a ver coyunturalmente impactadas pero cuyos modelos de negocio no deberían verse deteriorados en el largo plazo y; (3) las que se verán impactadas en el corto plazo y tendrán dificultadas en reestablecer la normalidad en sus modelos de negocio en el futuro.
Tras el análisis en profundidad, en el fondo Caja Ingenieros Iberian Equity se decidió actuar de forma activa y se realizaron varios cambios en la cartera. Genéricamente, se aprovecharon las fuertes caídas iniciales en las que todas las cotizaciones se desplomaron al unísono para introducir compañías del grupo 1 que no teníamos en cartera, como por ejemplo, Cellnex o EDP Renovaveis, en la medida que eliminábamos de cartera posiciones del grupo 3. Dentro de esta actividad, aprovechamos para eliminar de cartera Bankinter, además de posiciones relacionadas con el turismo como Meliá o Aena, que a día de hoy no se encuentran en cartera.
En general, las cotizaciones de los valores más cíclicos se encuentran ópticamente muy baratos, aunque en nuestra opinión, para entrar a valorar si el grado de castigo en las cotizaciones ha sido excesivo se deberá analizar, caso por caso, su capacidad de retomar la normalidad de sus operaciones post Covid-19. Desde nuestro punto de vista, habrá sectores a los que les resultará muy difícil recobrar el punto de partida previrus, por lo que hemos decidido aprovechar oportunidades que a nuestro juicio presentan mejores perfiles de retorno-riesgo en el largo plazo.
¿Qué cambios estratégicos habéis hecho en los fondos durante el primer trimestre y qué porcentajes de patrimonio tenéis de liquidez?
D.P. Como resulta habitual y con especial énfasis desde que se desencadenó la incertidumbre en los mercados derivada por la crisis sanitaria, nos hemos focalizado en identificar todos los riesgos latentes de las carteras, monitorizando activamente su evolución y diseñando diferentes planes de acción para los posibles escenarios que se pudieran plantear. Al tratarse de un cisne negro, el grado de operativa dentro de carteras se ha aumentado significativamente durante la primera parte del año y, aunque no es algo habitual dada nuestra vocación de inversores de largo plazo, a nuestro juicio, la falta de precedentes de la situación requería una mayor intervención con el objetivo de seguir manteniendo las elevadas prestaciones en todas y cada una de las carteras gestionadas.
Fruto de la evolución de los acontecimientos y hablando en términos generales, durante la segunda mitad de febrero se elevaron los niveles de liquidez en cartera, pivotando sobre el doble dígito en el promedio de fondos bajo gestión. El objetivo inicial era doble: por un lado, proteger las carteras ante la escasa visibilidad del alcance de las medidas de distanciamiento social y su impacto a nivel económico; y, por el otro, disponer de suficiente margen de maniobra ante oportunidades que se estaban creando en mercado y que queríamos aprovechar. A día de hoy, los niveles de liquidez en las carteras han descendido aunque continúan en niveles superiores con respecto al inicio de propagación del Covid-19.
Específicamente, por tipo de activo, en carteras de renta variable se redujo la exposición a compañías más ligadas al ciclo económico y se aumentó en compañías con una posición clara de liderazgo en industrias favorecidas por vientos de cola que permitan seguir generando valor en el medio y largo plazo a precios atractivos. En carteras de renta fija, se aprovechó para reducir la exposición a aquellos nichos más vinculados a la liquidez del mercado como, por ejemplo, la deuda de alto rendimiento o emisores sin rating por las principales agencias, y se aumentó la exposición en deuda corporativa a través de emisores de mayor calidad y menos sujetos al impacto económico.
Tienen fondos de bolsa española, europea, americana y emergentes. ¿Dónde ven más potencial u oportunidades de inversión?
D.P. Lo cierto es que dependerá del horizonte temporal que tenga el inversor. A corto plazo, las expectativas en EEUU quizás sean más optimistas atendiendo a la resiliencia que tienen las empresas del S&P500 en términos de beneficio por acción (BPA). Sin embargo, dado el carácter más cíclico de otras regiones geográficas, como Europa o países emergentes, se está generando una buena oportunidad de entrada para el inversor que sea más paciente. En cualquier caso, cabe recordar que todos nuestros fondos tienen una exposición a ventas muy internacional y por tanto, con matices, no están expuestos solo a lo que acontezca en un determinado país o región.
¿Creéis que lo peor ya ha pasado o la incertidumbre continuará imperando en los mercados hasta avanzado este curso?
D.P. El coronavirus seguirá en el foco de atención de los agentes financieros en el corto plazo, aunque la fase de incertidumbre se irá atenuando a medida que se vayan conociendo los avances contra la pandemia y se vayan implementando los planes de desescalada a nivel mundial, tal y como se ha ido reflejando en los mercados durante los últimos días. Los primeros pasos dados para la activación de la economía, conjuntamente con las importantes medidas de estímulo económico introducidas por bancos centrales y países han dado alas a las expectativas de los inversores, los cuales empiezan a mirar a las variables de 2021 como punto de partida para el anclaje de sus estimaciones.
Sólo aquellas compañías realmente preparadas desde una perspectiva de la ASG (Ambiental, Social y de Gobierno Corporativo) tendrán ciertas garantías para continuar navegando con éxito en los nuevos tiempos que están por venir y estamos convencidos de que la industria de la inversión en base a criterios ASG seguirá canalizando este interés creciente, por lo que en general vaticinamos un buen comportamiento a futuro de estas estrategias.
La gestora tiene el fondo CI Environment ISR que prima la inversión socialmente responsable. ¿Creen que aportan valor añadido ese tipo de criterios?
D.P. Actualmente, todos los fondos de la gestora aplican criterios ISR y tres de ellos cuentan con la etiqueta ISR: Fonengin ISR FI, CdE ODS Impact ISR, FI y CI Environment ISR, que en la revisión de marzo de Morningstar, y cumpliendo 3 años de histórico ascendió directamente a 4 estrellas en el mismo periodo. Adicionalmente, Morningstar recientemente designó al Plan de Pensiones CI Climate Sustainability ISR como el mejor plan de pensiones mixto, corroborando el atractivo de la estrategia, la rigurosidad de su proceso de inversión y la calidad del equipo gestor.
Estamos completamente convencidos, y los datos así lo constatan, que la Inversión Socialmente Responsable aporta un valor añadido a las inversiones, puesto que, además de contribuir de forma más positiva al medioambiente también genera una rentabilidad financiera notable para el partícipe y una preservación de capital en momentos de volatilidad. Entendemos la ISR como la incorporación de criterios éticos, sociales y ambientales al proceso de toma de decisiones de inversión, de modo totalmente complementario a los tradicionales criterios financieros. El análisis de factores tales como las políticas de buen gobierno, sus actuaciones para con la sociedad y el grado de integración de medidas para la preservación del entorno y el medioambiente permiten completar el análisis corporativo teniendo una visión de 360 grados, ofreciendo una mayor comprensión de los modelos de negocio subyacentes.
Este análisis no solo permite minimizar el impacto de los riesgos potenciales de las inversiones, sino beneficiarse también de un mejor desempeño financiero. Uno de los diferentes motivos que explica la relación causa-efecto se relaciona con el concepto de menor coste de capital. Debido a que las compañías con una estrategia ISR más robusta y ambiciosa tienen mayores probabilidades de seguir existiendo en el futuro, los agentes económicos están dispuesto a exigir un menor coste por prestar su capital a estas compañías. A su vez, esto genera un círculo virtuoso que se retroalimenta: al acceder a capital a menor coste, pueden disponer de más recursos para acometer más proyectos, éstos a su vez generarán mayor retorno para todas las partes interesadas, por ejemplo mediante la creación de empleo y mayor esfuerzo fiscal, siendo todo ello compatible con un creciente apetito de los inversores por participar en el accionariado de la compañía.
¿Qué opinión tienen de la medida del Gobierno de que los afectados por el coronavirus pudieran rescatar, de manera anticipada, parte de su inversión en planes de pensiones?
A. Fernández. Los planes de pensiones y los planes de previsión asegurados son instrumentos de previsión social cuya finalidad principal es el ahorro destinado a la jubilación, si bien contemplan también otros supuestos de liquidez para paliar situaciones de necesidad, como el desempleo de larga duración, enfermedad grave, incapacidad temporal o dependencia. Como entidad aseguradora de vida y gestora de planes, manifestamos nuestro apoyo a este nuevo supuesto de liquidez aprobado para la paliar las necesidades económicas que la situación de emergencia sanitaria supone para muchos trabajadores por cuenta ajena, autónomos o empresarios.
Se demuestra una vez más, como ya sucedió en 2013 cuando se aprobó el supuesto de liquidez por desahucio de la vivienda habitual, que los instrumentos de previsión social contribuyen a mitigar las peores consecuencias de las crisis, apoyando a la recuperación de los niveles de bienestar. Asimismo, recomendamos que antes de hacer efectivo el rescate se valoren previamente los impactos fiscales asociados y se tenga en consideración la situación económica y financiera del mercado derivada de la Covid-19, ya que es posible que el valor de los derechos consolidados sea inferior al esperado y al que podrían tener en el futuro. También en función de las circunstancias personales y profesionales, aconsejamos que se valore la posibilidad de obtener liquidez por otras vías cuyo objetivo principal no sea complementar, entre otros, los ingresos que recibimos del sistema público de pensiones.
"La inflación es el gran y silencioso enemigo del ahorrador a largo plazo"
Antoni Fernández, director general en Caja Ingenieros Vida y Pensiones
De cara a la jubilación, ¿qué es mejor, un plan de pensiones o un fondo?
A.F. No existe una única respuesta. Cada uno de nosotros debe valorar cuál se adecua mejor en función de nuestro patrimonio actual, el nivel de ingresos, las necesidades de liquidez a corto y medio plazo y, en general, nuestra estrategia de previsión familiar. Sin embargo, sí debe tenerse en cuenta que los planes de pensiones son instrumentos financieros creados con el objetivo principal de constituir un patrimonio para la jubilación, lo que los convierte en los más adecuados para este fin. La característica principal que los diferencia de los demás instrumentos financieros son los incentivos fiscales en las aportaciones, que con una adecuada planificación, pueden generar también incentivos fiscales en el momento de cobrar las prestaciones.
Sea cuál sea el instrumento escogido, es importante seleccionar aquellos que se adecuen a nuestras necesidades reales teniendo en cuenta nuestro perfil de riesgos y el horizonte temporal. Además nuestro plan de ahorro para la jubilación debe irse ajustando a lo largo de nuestra etapa como trabajadores en activo, de forma que en cada momento se adecue a nuestras necesidades. Todo esto, teniendo en cuenta que consolidar un patrimonio financiero para la jubilación es un proceso de ahorro a largo plazo, más si se empieza desde joven.
Asimismo, debe tenerse en cuenta que la inflación es el gran y silencioso enemigo del ahorrador a largo plazo. En un entorno de tipos de interés como el actual, ahorrar en instrumentos cuya rentabilidad esperada sea muy reducida o nula implica tener el riesgo de no batir la inflación, y eso hará que nuestro ahorro vaya perdiendo valor en términos de poder adquisitivo.
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