El lanzamiento de AzValor Managers, el nuevo producto de la gestora, era uno de los más esperados en el sector. El atractivo que ha despertado se debe tanto a quién lo lanza, la firma española está entre las más seguidas por los inversores, como quién le acompaña. Goehring & Rozencwajg, Moerus Capital, Donald Smith y Mittleman Brothers serán las encargadas de llevar la voz cantante en el instrumento y, aunque cuentan con el respeto de todo Wall Street, sus resultados no han sido tan positivos en los últimos años.
El 2018 está siendo especialmente difícil para las ‘value’ y los responsables elegidos por AzValor para su nuevo producto no se han librado de ello. "Estos gestores pueden tener rachas de mala rentabilidad y aquí la paciencia es un requisito clave", ya advertía en su lanzamiento Javier Sáenz de Cenzano, director de External Managers en AzValor. Aunque quizás más preocupante que la mala racha puntual sea que los malos resultados se acumulan en el tiempo.
Goehring & Rozencwajg es la que peor desarrollo está teniendo, ya que acumula rentabilidades negativas en los últimos años. Un cliente que hubiera invertido en su principal fondo 10.000 dólares (unos 8.820 euros) en 2016, ahora tendría un valor de 8.770 dólares (cerca de 7.742 euros). Una circunstancia que desde AzValor se le resta importancia al considerar que se debe a que "opera en el área más deprimida del mercado".
La preferencia de la gestora española por Goehring responde a que ambas comparten un gran número de similitudes a la hora de realizar sus apuestas. La firma estadounidense se centra exclusivamente en el sector de las materias primas desde un punto de vista 'contrarian'. Así, busca compañías que han perdido una parte importante de su valor debido a problemas puntuales y que por ello cotizan con múltiplos baratos. Una tesis y un campo de inversión -el de los recursos naturales- en los que a los gestores españoles de AzValor le gusta moverse, hasta el punto de que comparten entre sus principales posiciones a empresas como Cameco -firma especializada en uranio- o la petrolífera Ensco.
Entre las tres restantes, Donald Smith Company no solo destaca también por su mal desarrollo durante este año (-11,3%), sino que también preocupa la evolución de su patrimonio. La gestora cerró el tercer trimestre de 2018 con 3.210 millones de dólares (2.820 millones de euros) gestionados, su volumen más bajo desde 2011 y 2012. Además, desde el 2014 han salido cerca de 2.000 millones de dólares, lo que supone una reducción del 40%.
La preferencia de Moerus Capital por las materias primas también ha castigado la rentabilidad de sus fondos. El principal producto de la gestora para minoristas, Moerus Worldwide Value Fund, se deja un 8,79% desde principios del 2018. Aunque desde AzValor se pone de relieve que la firma "tiene rentabilidad positiva desde su lanzamiento", también es cierto que su rentabilidad acumulada es del 8%, frente al 14,23% de su índice de referencia. Por su parte, Mittleman Brothers es la que mejor se está comportando y solo se anota una pérdida del 0,9% desde que empezó el año. Aunque solo en uno de los últimos cuatro ejercicios ha superado a su índice de referencia.
Por el momento "no nos preocupan"
Pese a que las firmas elegidas no están pasando por su mejor momento, desde AzValor se le resta importancia al corto plazo: "En términos de nuestra filosofía de inversión en general, rentabilidades negativas (frente al índice o en términos absolutos) a corto o medio plazo no nos preocupan si no se han producido pérdidas permanentes de capital o de valor intrínseco en las compañías de la cartera", explican en la gestora.
Además, no solo se trata de la caída de la rentabilidad sino que al cliente también se le penaliza por unas comisiones muy altas. De hecho, Goerhing explica en su propia página web que "las cifras no reflejan el efecto de ninguna comisión de reembolso aplicable, lo que reduciría estas cifras". Una faceta que en el caso de AzValor Managers es muy alta y alcanza el 2,25% aplicada directamente al fondo que es el máximo que permite la CNMV.
A pesar de todo, la mala evolución de alguna de las gestoras seleccionadas podría presentarse como una oportunidad para invertir en ellas. "Puede ser un momento más interesante, si la calidad de la cartera y del manager continúan presentes en su gestión. En cualquier caso, nuestro análisis es de naturaleza cualitativa y nuestra convicción en cada uno de los cuatro managers es máxima".
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