Gran parte de los 'hedge funds' lo tienen claro: la reflación está ya en camino

Los mercados siguen digiriendo los resultados empresariales, al mismo tiempo que se producen movimientos que pueden anticipar el futuro más inmediato. Algunos 'hedge funds' están manteniendo sus apuestas contra los bonos del Tesoro, incluso después de que el fuerte repunte de la renta fija gubernamental de Estados Unidos haya afectado a los inversores bajistas a principios de la semana que concluyó el pasado 16 de julio.

Los fondos apalancados estaban netamente cortos en varios vencimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro en los mercados de futuros, según mostraron los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas la semana pasada. ¿Qué refleja tal esquema? Básicamente, les hizo potencialmente vulnerables al repunte de la renta fija, ya que algunos participantes en el mercado salieron de la llamada operación de reflación por la preocupación de que el crecimiento estadounidense se pueda ralentizar en la segunda mitad del año.

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Los nuevos datos publicados el viernes pasado ofrecen una imagen más completa de la medida en que el aumento de los precios de los treasuries, que se mueven de forma inversa a los rendimientos, sacude a los inversores bajistas. Los rendimientos del Tesoro de referencia a 10 años han descendido de manera importante en las últimas fechas, después de alcanzar los máximos en el 1,77%. 

No obstante, algunos 'hedge funds' consideran que hay más espacio para lo que se conoce como reflation trade (operar ante un escenario de inflación sostenida al alza, pero con buen crecimiento económico), que vio a los inversores amontonarse en las apuestas bajistas en los bonos y en las acciones de empresas que se beneficiarían del despegue del PIB en el país norteamericano.

Entre los factores que impulsan la visión bajista sobre los bonos del Tesoro se encuentran las previsiones de una inflación persistente, el escepticismo de que la variante Delta del Covid-19 tenga un impacto significativo en el crecimiento y las expectativas de que la Reserva Federal comience a retirar sus políticas de dinero fácil antes de lo estimado.

“El consenso expone que los niveles actuales de rentabilidad son demasiado bajos para el nivel de inflación que tenemos… y no parece que los hedge funds hayan agotado sus posiciones”, dice Troy Gayeski, socio y codirector de inversiones de SkyBridge Capital, un fondo de fondos de cobertura con 7.500 millones de dólares bajo gestión.

Hugo Rogers, que gestiona 1.000 millones de dólares de carteras discrecionales y multiactivas y un hedge fund a largo plazo como director de inversiones de Deltec Bank and Trust, disfrutó de grandes rendimientos en sus apuestas bajistas del Tesoro cuando los rendimientos subieron a principios de este año. Eso sí, más recientemente, el negocio de la reflación “ha sido un mal lugar para estar”, apunta.

Las apuestas bajistas siguen vigentes

Con todo, Rogers mantiene sus apuestas bajistas, ya que espera que la rentabilidad de los bonos a 10 años de Estados Unidos supere el 2%, ya que la inflación persiste durante más tiempo del que los mercados parecen estar calculando: “no creemos que la variante Delta o el tapering sean suficientes para hacer descarrilar el crecimiento o la inflación”.

Según había informado Reuters con anterioridad, hay hedge funds a los que les ha costado unos 60 puntos básicos esta operativa a la baja, aunque muchos siguen pensando que las rentabilidades de los bonos terminarán siendo más altas a finales de este año. “La operación de reflación está muy lejos de haber terminado”, dicen los expertos de Atlantic Capital en una nota tras añadir que un esperado aumento de la emisión de deuda estadounidense en octubre podría hacer subir los rendimientos.

“Creo que la narrativa del cambio de régimen sigue siendo válida”, agrega Robert Sears, director de inversiones de Capital Generation Partners. “El año que viene, esperaríamos que los tipos subieran en lo que parece ser un entorno positivo para el crecimiento, y creo que ese es el razonamiento que mantienen la mayoría de los gestores”, ahonda.

Pero otros expertos se abstienen de opinar sobre la dirección de los bonos del Tesoro. Edouard de Langlade, director de inversiones de la firma suiza de hedge fund macroeconómicos EDL Capital, ha evitado los mercados de renta fija, pues piensa que la Fed mantendrá una postura dovish durante más tiempo del previsto. “En este momento, simplemente no se puede ir en largo en el mercado de renta fija, ya que no hay valor, y ir en corto ha sido una operación muy dolorosa recientemente, por lo que nos mantenemos al margen”, concluye Langlade.