Desde el mes de julio las acciones de Amazon han caído un 25% en los mercados, en medio de preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento a corto plazo tanto para el negocio principal de comercio electrónico de la empresa como para AWS, su división tecnológica de servicios en nube. Si bien esas preocupaciones son válidas, ahora viene la campaña clave para la compañía con eventos como el Black Friday y la temporada navideña.
AWS claramente ha sido un punto débil desde el plano alcista en los últimos meses. El crecimiento de los ingresos se ha desacelerado más rápido de lo esperado, y los analistas ahora prevén un crecimiento del 25% en el trimestre de diciembre, frente al 40% del año anterior.
No obstante, como escribió Thomas Champion, analista de Piper Sandler, AWS controla más del 50% del mercado de la nube y sigue en camino de alcanzar la marca de ingresos de 100.000 millones de dólares en 2023. Eso es más del triple del nivel de Salesforce (CRM), que está creciendo a la mitad de lo que hace AWS. Si se le añade a la unidad de nube de Amazon una valoración comparable, representaría más de la mitad de la capitalización de mercado actual de Amazon de alrededor de 940.000 millones de dólares.
Poniendo el foco en el negocio principal de Amazon, las ventas online, cabe decir que los minoristas electrónicos siguen ganando cuota de mercado, pero los consumidores han reducido sus gastos en medio de un caos macroeconómico que incluye una inflación en aumento, tipos de interés altos y una posible recesión.
Los ingresos de Amazon de las tiendas online cayeron un 3% en el primer trimestre del año y luego un 4% en el segundo trimestre, antes de recuperarse a un crecimiento del 7% en el tercer periodo. Para la fase vacacional, el consenso de mercado de Wall Street proyecta un trimestre plano en comparación con hace un año. Eso parece alarmante: la mayoría de las estimaciones para la temporada de compras navideñas aún prevén al menos un crecimiento modesto en las ventas online en general.
Pero las tiendas online son solo una parte del total del comercio electrónico de Amazon. La empresa tiene una enorme infraestructura de almacenes y repartidores, que impulsan su negocio de servicios de vendedores externos, así como un brazo publicitario en crecimiento que ayuda a los vendedores de la compañía a llamar la atención sobre sus productos. El negocio de terceros debería alcanzar los 125.000 millones en 2023, mientras que el segmento publicitario debería superar los 44.000 millones de dólares, más de un tercio del tamaño del negocio publicitario de Meta, según el consenso.
Durante la pandemia, Amazon desarrolló agresivamente su plataforma: el número de empleados se ha duplicado desde finales de 2019 a más de 1,5 millones. Además, ha reconocido que se pasó de la raya y últimamente ha revertido el rumbo, recortando personal y cerrando algunos almacenes. Ahí es donde las cosas se ponen interesantes.
¿Luz al final del túnel?
Michael Norton, analista de MoffettNathanson, se hizo cargo recientemente de la cobertura del sector del comercio electrónico y señaló que desde 2001, las compras online han ampliado su participación en el mercado minorista de Estados Unidos del 1% al 14%. Norton cree que la tendencia continuará: “Es más conveniente y, a menudo, más barato para un consumidor comprar a través de internet”.
Pero al lanzar la cobertura sobre el valor, recomendó solo una acción: Amazon. El enfoque de Norton ignora en gran medida a AWS y se centra en el brazo de comercio electrónico de Amazon, que él cree que está infravalorado. El argumento de Norton es que Amazon ha estado cambiando lentamente, prestando nueva atención a su estructura de costes. Estima que la compañía gastó 81.000 millones de dólares en infraestructura de transporte y compliance desde 2020 hasta 2022 y que Amazon ahora está posicionado para cosechar las recompensas.
El analista cree que mostrará una mejora en la economía de la unidad en compliance a medida que controla los costes. Norton espera que el gasto de la compañía en esta materia y en transporte caiga de un estimado de 25.000 millones este año a 10.000 millones en 2025. La opinión de Norton es que las estimaciones de Wall Street son demasiado altas para los gastos de capital y demasiado bajas para el flujo de caja libre.
Cree que el apalancamiento operativo mejorado y los controles de gastos adicionales deberían impulsar los beneficios antes de impuestos un 18% por encima de las previsiones de Wall Street en 2023 y un 9% por encima del consenso en 2024. El analista ve beneficios de Amazon de 1,93 dólares el próximo año, muy por encima del consenso, a 1,68 dólares. Igualmente, analiza que los márgenes antes de impuestos alcanzarán el 4,8% el próximo año y el 6,7% en 2024, frente al 2,5% estimado este ejercicio.
Una forma útil de evaluar el negocio de comercio electrónico de Amazon, escribe Norton, es dividir el valor bruto de la mercancía, el valor total de los bienes vendidos, por los pies cuadrados de capacidad del almacén. “Según esa medida, Amazon alcanzó su punto máximo en 2020, gracias a los cierres relacionados con Covid, a 1.255 dólares, cayendo a un estimado de 918 dólares este año, a medida que la capacidad se expandió y el crecimiento se desaceleró, pero la medida se recuperará a 1.058 por pie cuadrado para 2025”, apunta.
“Los ritmos de beneficios y la disminución de la intensidad del capital son la fórmula para la expansión múltiple. Durante tres años, Amazon ha experimentado una compresión múltiple a medida que las estimaciones [de beneficios antes de impuestos] disminuyeron y la intensidad de capital fue mayor de lo esperado. Creemos que estamos al final del túnel”, pronostica.
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