Los argumentos a favor de una subida continuada de las bolsas se debilitan

El rally en Estados Unidos se ha topado con un bache. Las acciones volvieron a tambalearse la semana pasada, ya que el rally de principios de año, liderado por los repuntes de los perdedores de 2022, se enfrentaron con la resistencia de unos tipos de interés más altos esperados de la Reserva Federal a raíz de unas lecturas de inflación persistentes y pocos indicios de que el crecimiento se esté viniendo abajo.

Los economistas de varios de los principales bancos de Wall Street, como Goldman Sachs, Bank of America y Citigroup, elevaron sus previsiones sobre la posible tasa terminal de los tipos de interés hasta el 5,25% y el 5,50%, alineándolas con el mercado de futuros de los fondos federales. Deutsche Bank espera ahora un techo en el 5,6%, medio punto porcentual más que en su estimación anterior, y una de las previsiones más altas.

Según FedWatch del CME Group, el mercado de futuros prevé tres subidas más de un cuarto de punto, del 4,50% actual al 5,25%, en las reuniones de marzo, mayo y junio del Comité Federal de Mercado Abierto. El cambio de perspectiva fue la suma del último movimiento de un cuarto de punto, con una probabilidad del 57,5% de un máximo de al menos el 5,25% al 5,50% en junio, a partir del pasado viernes. Esta cifra es superior al 41,8% de hace una semana y al 4% de hace un mes.

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El cambio en estas probabilidades refleja una serie de datos económicos recientes que muestran ganancias superiores a las previstas en el empleo y las ventas minoristas de enero, junto con una menor relajación de la inflación a nivel de los consumidores y los productores.

Dos presidentes de distrito de la Reserva Federal, Loretta Mester, de Cleveland, y James Bullard, de San Luis, también opinaron la semana pasada que en la última reunión de la Fed se había justificado una subida de tipos de medio punto, en lugar de un cuarto. El encuentro concluyó el 1 de febrero, antes de que se publicaran los datos económicos más alcistas de lo esperado.

 Sin embargo, ninguno de estos halcones tiene voto en la Fed este año. No obstante, el panel perderá una prominente 'paloma' con la salida de Lael Brainard, vicepresidenta de la Fed, para dirigir el Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca.

La referencia del IPC

Entre los datos más destacados figura el índice de precios al consumo de enero, que subió un 0,5% más de lo previsto, con lo que el incremento interanual se situó en el 6,4%. “Y lo que es más importante, la reciente ralentización a más corto plazo de las subidas de los precios al por menor se ha detenido”, señala Matthew Luzzetti, economista jefe para Estados Unidos de Deutsche Bank; la subida anualizada en los tres últimos meses fue del 4,6%, frente al 4,4% de diciembre. “La moderación del alza pandémica de los precios de las materias primas parece haber llegado a su fin”, dice el experto. Un esquema que también observó mordazmente la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, en un discurso la semana pasada: “Las cadenas de suministro no pueden recuperarse dos veces”.

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“Gran parte del repunte de principios de año también había sido impulsado por un aumento de la liquidez mundial, en gran parte no reconocido”, señala el estratega de mercados globales de Citi, Matt King. “Incluso cuando la Reserva Federal estaba reduciendo su balance (también conocido como ajuste cuantitativo), las acciones del Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco Popular de China estaban sumando 1 billón de dólares a la liquidez mundial”, escribe King.

Al mismo tiempo, el impacto en las reservas bancarias del recorte de la Fed en su cartera de valores se ha visto compensado en gran medida por los cambios en la cuenta del Tesoro y los llamados acuerdos de recompra inversa. Sin embargo, comenta King, la mayor parte de este impulso ya ha pasado: “A partir de ahora, la liquidez parece agotarse, lo que probablemente perjudicará a los activos de riesgo, incluidas las acciones”.

La semana pasada, las principales medias terminaron mixtas, pero lejos de sus máximos de 2022 alcanzados el 2 de febrero. Ese fue el día después de la última reunión del FOMC, que alentó las esperanzas de que las subidas de tipos de la Fed estaban cerca de llegar a su fin. También fue el día antes de que la noticia del aumento de 517.000 puestos de trabajo en el mes de enero sugiriera lo contrario. “Es probable que nuevas subidas de los tipos de interés a corto plazo supongan un obstáculo para las acciones y otros activos de riesgo, mientras la inflación siga siendo obstinada”, dice King.