La mala costumbre de inflación y tipos altos: invertir en un escenario oscuro

¿Cuánto durará la inflación? ¿Y hasta dónde llegarán los tipos de interés? “Son preguntas complicadas que dependen de muchas variables, incluida la psicología del inversor”, señala Jared Franz, economista estadounidense de Capital Group, que aboga por la planificación de escenarios en periodos de mucha incertidumbre. “Los bancos centrales de todo el mundo están siguiendo trayectorias diferentes, lo que nos lleva a sopesar una serie de resultados en lugar de optar por una única respuesta”, añade.

Los mercados parecen descontar un aterrizaje suave, pero es posible que este escenario sea demasiado optimista. Después de que la Reserva Federal anunciara en noviembre su cuarta subida de 75 puntos básicos seguida, el presidente de la entidad, Jerome Powell, advirtió de que "el nivel final de los tipos de interés será superior a lo esperado". Aunque el banco central ha moderado su enfoque con una subida de 50 puntos en diciembre, ha insistido en que mantendrá las subidas de tipos en 2023 y que los tipos podrían superar el 5%. “La subida de los tipos y la persistente inflación podrían llevar a la economía estadounidense a la recesión en 2023”, indica Franz. 

"Es probable que la inflación haya alcanzado su nivel máximo, pero podría mantenerse por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal durante un periodo de tiempo prolongado, lo que significa que los beneficios empresariales podrían caer en 2023 entre un 15% y un 20%". Según Franz, en Europa, que podría haber entrado ya en recesión, las condiciones podrían deteriorarse aún más como consecuencia de la escasez de energía y la guerra en curso. En lo que respecta a China, los economistas de Capital Group prevén una fuerte ralentización del crecimiento antes de que las medidas de estímulo provoquen un repunte en el segundo semestre de 2023.

Buscando el valor en 2023

Había pocos lugares donde esconderse en 2022. La inflación, el endurecimiento de la política monetaria y los riesgos geopolíticos marcaron un marcado contraste con los impulsores de los rendimientos en 2020 y 2021; el contexto finalmente obligó a una revalorización de los activos de renta fija y renta variable. “De inflación baja a alta, y de tasas de interés bajas a altas, los rendimientos sufrieron a medida que los mercados se ajustaban al nuevo paradigma”, analiza Chris Iggo, CIO Core Investments AXA IM y presidente del AXA IM Investment Institute.

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Sin embargo, cuando 2022 llegó a su fin, los mercados encontraron una base más estable. Los rendimientos del cuarto trimestre (Q4) fueron significativamente mejores que los anteriores, incluso si las perspectivas estaban nubladas, como todavía lo están. La inflación es alta y solo muestra signos de moderación. “No es probable que los bancos centrales dejen de subir las tasas hasta bien entrado el nuevo año”, opina Iggo. “Más importante aún, esperamos una recesión en ambos lados del Atlántico”, ahonda.

En su opinión, la modesta recuperación de los precios de los activos hacia fines de 2022 no debe verse como un paso hacia la revisión de los picos de valoración de los últimos años. “Es probable que la relación precio-beneficio de las acciones se mantenga por debajo de sus máximos y que los rendimientos de los bonos no vuelvan a acercarse a cero”, destaca. “Es poco probable que se repita en el corto plazo el tipo de rendimiento de capital que disfrutaron los inversores en la era de la flexibilización cuantitativa”, agrega.

Es por eso por lo que considera que el entorno actual requiere “estrategias de inversión más reflexivas” que simplemente perseguir el crecimiento de las ganancias y un “mayor rendimiento”, independientemente de “las valoraciones o el riesgo crediticio”. En una recesión, el flujo de efectivo de los activos corporativos a los inversores se ve desafiado. 

El crecimiento de las ganancias se desacelera a medida que aumentan los costos y los ingresos se ven presionados. “En los mercados de crédito, los flujos de efectivo más escasos significan comprender cómo los prestatarios administran su deuda de pasivos”, considera Iggo. “Parece que a principios de 2023, con la incertidumbre macroeconómica todavía relativamente alta, es probable que los inversores mantengan un nivel defensivo. No se deben descartar la volatilidad y los periodos continuos de pérdidas”, concluye.